新钢转债套利游戏

一场围绕新钢转债（110003）的多空双方套利游戏正在上演。

作为2008年8月发行的5年期可转债，由于转股无望，还有近一年才到期的新钢转债，本是只普通的低风险债券，并无多少吸引力。不过由于其正股新钢股份（600782）的走势继续下探，新钢转债的转股价与二级市场股价大幅倒挂，有可能触发回售条款，便让这只转债出现了罕见的套利空间，因而吸引了资本市场上多空玩家的关注。

按照新钢转债的回售条款，“在可转债最后两个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，持有人均有权全部或部分按面值的104%(含当期计息年度利息)回售给公司。”

新钢转债最新转股价格为5.88元，也就是说，如果新钢股份的价格连续30个交易日低于4.12元，持有可转债的投资人便可以104元的价格将转债回售给公司。而二级市场中，新钢股份的股价最近两个月大部分都低于此价格，一直在4元上下徘徊。

多空游戏

卢克（化名）是一名关注新股、债券、分级基金A类份额的低风险投资者。正是看好了以104元价格出手新钢转债的可能性，卢克以102.8元左右的价格买入了新钢转债。

“我买入转债是在今年8月新钢转债刚刚除息之后，那时新钢股份的价格已经有连续22天左右低于转股价格的70%。如果最后8个交易日内股价不能拉上去的话，那么我就可以104元出售可转债，8天获得8‰左右的收益，相当于年化收益率29%左右，还是很可观的。”卢克说。

最后8个交易日，卢克是数着日子在等待：“并不会很焦虑，毕竟可转债是低风险的投资品种，波动不大，即使套利失败也不会有太多亏损。但还是很关注新钢股份的走势，希望能够套利成功。”

然后离成功还剩3个交易日之时，新钢股份却用三根大阳线将收盘价定格在了转股价70%之上，这就意味着回售条款不会被触发，卢克的这次可转债回售套利失败。

 “我忽略了新钢的意愿，新钢方面可能并不希望回售条款被触发。”卢克总结这次套利失败时说。

有人失意的时候，也有人得意。老田（化名）就是其中之一。

“我赌的是新钢必定不会接受回售，也就是一定会在30个交易日内把股价拉到转股价格的70%以上。”老田这样阐述他的投资逻辑。

与卢克的进场时机基本相同，老田也是在8月下旬的时候进场，不过他购买的是新钢股份。“我买进新钢股份的价格大约在4.45元。当时新钢转债转股价是6.47元/股，我认为在有限的交易日中新钢股份可以达到4.53元。”老田表示。

不过老田的心情并不像卢克那么淡定，“买入之后新钢股份连续跌了两天，虽然跌幅不到1%，但我担心，新钢会不会放弃提升股价，准备回售转债。如果新钢等主力方不控盘提升股价的话，以近期新钢疲软的走势，我的亏损可能会很严重。”

幸好在连续跌了两天之后，新钢继而连拉三天阳线，终于在8月30日（第27个交易日）收于4.60元/股，也是新钢股份近两个月来的最高价。

“以往新钢每天成交量也就在2万-3万左右，但是8月29日和30日却放量上涨，两天的成交量均在14万以上，这可以看出新钢大股东的态度。”老田称。截至2012年9月30日，新钢股份的第一大股东为新余钢铁集团有限公司，持股比例高达78.39%。

8月30日，新钢股份股价站上转股价格的70%之后，卢克失意离场，老田则套利获益。8月31日，新钢股份跌幅为5.43%，收于4.35元，新的30天交易日又开始轮回。

新钢的算盘

大部分发行可转债的上市公司并不希望到期偿还本息，而是希望投资人能够转股，以避免巨大资金压力。根据新钢2012年三季报显示，新钢虽有57.8亿货币资金，但流动负债却高达146.6亿元。

但由于新钢股份的股价持续低迷，持有可转债的投资者并没有直接转股的意愿。自新钢转债进入转股期以来，截至9月30日仅有1万元“新钢转债”转成“新钢股份”，累计转股数1224股；尚有27.6亿元新钢转债未转股，未转股可转债占新钢转债发行总量的99.99%。

而记者从新钢内部人士处了解到，新钢并未准备好接受回售的近30亿元现金，也并无回售打算。

为此，新钢可谓煞费苦心，新钢转债自发行以来多次下调转股价格。最近的一次是9月19日，新钢转债转股价格下调为5.88元/股，这个数字在转债发行时为8.22元/股。

“下调转股价格的目的主要是两个，一是公司希望能够促使可转债持有人转股；另一个就是给新钢股份缓解些压力，避免触及回售条款。”卢克解读说。

然而投资者并不买账，公司期待的转股遥遥无期。更重要的是，按照规定，新钢转债的最低转股价格不可低于每股净资产——截至2012年三季度这一数值是5.60元，新钢进一步下调转股价的空间已经十分有限。

不过，还是有看多投资者购入新钢股份股票，加入套利游戏。在9月19日新钢转债下调转股价之后，前面累积的交易日清零重计。在记者截稿的11月23日，新钢股份又一次连续23个交易日低于新的转股价的70%（4.12 元）。

新入场的王兴（化名）对新钢股份的近期走势十分乐观。“新钢股份是比较好的套利对象，因为股权集中，比较容易控盘，此前也有多次保价的行为。”王兴说。

新钢股份的股价似乎也佐证着他的判断，从11月12日至11月21日的8个交易日中，新钢股份7天上涨，累计涨幅为5.80%。而同期上证指数、深圳成指、沪深300等指数均为下跌行情。

在上一轮套利中收益可观的老田并没有再加入。“既没有买股，也没有买债，看表演而已。很多人都认为每30个交易日新钢股份的股价都会来一次上涨，但是其实一切皆有可能。万一新钢公司接受转债回售不维护股价呢？风险还是蛮大的。”

而王兴提到的“新钢已经多次保价”，也正是老田的担心所在，“新钢转债明年8月到期，中间可能还需要多次保价，新钢愿不愿意一直付出这些成本？”